Avaliação de desempenho de fundos de obrigações com base em modelos não condicionais versus modelos condicionais : evidência para o mercado Norte Americano

Abstract

Os métodos de avaliação do desempenho de fundos de investimento têm sido alvo de bastante discussão na literatura financeira, que advém da incerteza que caracteriza os mercados financeiros e da necessidade de estes incorporem essa incerteza, de forma a obter estimativas de desempenho o mais fiáveis possível. Ao longo desta tese proponho-me avaliar o desempenho de fundos de obrigações “Corporate” Norte Americanos, confrontando os resultados obtidos através das metodologias tradicionais (não condicionais) com aqueles obtidos com a aplicação de metodologias condicionais de avaliação de desempenho. Proponho-me ainda apresentar e discutir as metodologias de avaliação de desempenho, desde a mais tradicional com base num modelo de um fator (medida de Jensen, 1968), a metodologias condicionais que incorporam variáveis de informação pública com o objectivo de captar a variabilidade do risco. Aplicando a medida de Jensen (1968) bem como o modelo de Ferson e Schadt (1996), à amostra de fundos para o período de janeiro de 1999 a junho de 2009, observamos resultados semelhantes aos já anteriormente obtidos noutros estudos, na medida em que os gestores dos fundos de investimento não conseguem superar o desempenho de mercado, obtendo maioritariamente desempenhos neutros ou negativos. Com a aplicação da metodologia condicional de avaliação de desempenho, observa-se uma diminuição da penalização do desempenho negativo dos gestores dos fundos de investimento. O modelo condicional apresenta ainda um maior poder explicativo do desempenho dos fundos. Foi observada evidência de risco variável ao longo do tempo, em particular em função da variável taxa de crescimento dos dividendos do índice de mercado.

Performance evaluation of investment funds has been the subject of an intense debate in the financial literature. The uncertainty surrounding financial markets and the need to incorporate this uncertainty in the performance evaluation models, in order to obtain the most reliable performance estimates possible, has been pointed out as a major issue in this area. The purpose of this thesis is to evaluate the performance of "Corporate" North American bond funds, comparing the results obtained through unconditional models and conditional models of performance evaluation. We propose present and discuss performance evaluation methodologies, from traditional models based on a single factor (Jensen’s alpha), conditional models that incorporates public information variables in order to account for time-varying risk. Applying both measures to the sample of bond funds over the period from january 1999 to june 2009, we found evidence that is in line with previous studies, in the sense that mutual funds do not outperform the market, showing mostly neutral and negative performance. When the conditional model is applied, there is light reduction of the negative performance. Also the conditional model has greater explanatory power. Finally, there seems that risk is time-varying and dependent on the dividend yield of the market index.