A relação entre o desempenho financeiro e o desempenho social : um estudo empírico dos investimentos socialmente responsáveis no Reino Unido

Abstract

Ao longo dos últimos anos, os investimentos socialmente responsáveis têm tido um crescimento visível nos mercados financeiros. Neste panorama, este estudo teve como objetivo principal analisar a relação existente entre o desempenho social e o desempenho financeiro das empresas, através da avaliação do desempenho de uma carteira de empresas socialmente responsáveis do Reino Unido. Para esse fim, foram identificadas as empresas mais socialmente responsáveis do Reino Unido como sendo aquelas que estão incluídas na lista Global 100 Most Sustainable Corporations in the World entre 2005 e 2010. Como metodologia para avaliar o desempenho das carteiras, foi utilizado o Calendar-Time Portfolio Approach, sendo neste contexto utilizados o alpha de Jensen (1968), o alpha associado ao modelo de três fatores de Fama e French (1993) e o alpha associado ao modelo de quatro fatores de Carhart (1997). Além destes modelos, também foram utilizadas estimativas de desempenho baseadas no modelo de quatro fatores de Carhart com variáveis dummy para diferentes ciclos económicos (períodos de expansão e recessão). As medidas de desempenho foram estimadas relativamente a dois benchmarks diferentes: um índice socialmente responsável e um índice convencional. Os resultados empíricos obtidos evidenciam um desempenho financeiro neutro e sugerem que, não existe nenhum efeito positivo ou negativo no desempenho financeiro da carteira que contém ações de empresas socialmente responsáveis em relação ao mercado. Portanto, um investidor que contenha uma carteira constituída por ações de empresas socialmente responsáveis não incorre em nenhum benefício ou custo, relativamente a outro investidor que invista no mercado do Reino Unido. Estes resultados são consistentes com vários estudos realizados anteriormente, nomeadamente com os Brammer, Brooks e Pavelin (2006) e Humphrey, Lee e Shen (2012). Adicionalmente, conclui-se também que em períodos de expansão, o desempenho financeiro é neutro, sendo que em períodos de recessão o desempenho financeiro diminui de forma estatisticamente significativa.

Over the recent years, socially responsible investments have had a visible growth in the markets. In this context, the main objective of this study is to analyse the relationship between social and financial performance of companies by evaluating the performance of a portfolio of socially responsible companies in the UK. For this purpose, we identified the most socially responsible companies in the UK as those that are included in the list of the Global 100 Most Sustainable Corporations in the World between 2005 and 2010. To analyse the performance of a portfolio containing these companies, we used the calendar-time portfolio approach. The measure of Jensen (1968), the alpha associated with the three-factor model of Fama and French (1993) and the alpha associated with four-factor model of Carhart (1997) were used as measures of performance of these portfolios. In addition to these models, we also used time-varying Carhart four-factor model of performance, estimated with a dummy variable for different business cycles (periods of expansion and recession). These measures were estimated relative to two different benchmarks: a socially responsible benchmark and a conventional benchmark. The empirical results show a neutral performance of the portfolios, suggesting that there is no positive or negative effect on the financial performance of the portfolio containing stocks of socially responsible companies in relation to the market. Therefore, an investor that invests in a portfolio of stocks of socially responsible companies does not incur in any cost or benefit relative to investors who invest in the overall UK market. These findings are therefore consistent with several previous studies, including Brammer, Brooks and Pavelin (2006) and Humphrey, Lee and Shen (2012). Additionally, we also document that the financial performance of the socially responsible portfolio is neutral in periods of expansion, but it decreases significantly in periods of recession.