O desempenho e tracking error de ETFs internacionais

Abstract

A temática dos Exchange-Traded Funds (ETF) tem vindo a registar, desde o lançamento do SPDR em 1993, um crescimento elevado, sendo hoje já um instrumento financeiro bastante utilizado. A presente dissertação tem por objetivo estudar o desempenho e tracking error de ETFs internacionais transacionados no mercado americano, cujo objetivo seja a replicação de um índice bolsista internacional. O estudo empírico passa assim por avaliar o desempenho dos 37 ETFs selecionados, analisar a persistência do desempenho ao longo do período em análise (2010-2012), calcular o tracking error e sua persistência ao longo do tempo, assim como, analisar as variáveis que contribuem para o mesmo. No que diz respeito à análise de desempenho é aplicado um conjunto de medidas de desempenho, nomeadamente o rácio de Sharpe (1966), a medida de Treynor (1965), o rácio de Sortino (Sortino & Price, 1994), a medida de Jensen (1968) e o alfa com base no modelo de três fatores de Fama & French (1993, 1996). São efetuadas regressões cross-sectional para a análise da persistência do desempenho e tracking error, bem como para o estudo dos seus determinantes. Usando as medidas de avaliação de desempenho enunciadas verifica-se, de um modo geral, que a maioria dos ETFs apresenta um desempenho inferior ao seu benchmark. Relativamente à medida de Jensen (1968), são encontrados alfas negativos e estatisticamente significativos em contexto de dados mensais. Com a aplicação do modelo de três fatores de Fama & French (1993, 1996) encontram-se alfas estatisticamente significativos para os dados mensais e coeficientes de beta de mercado e do fator dimensão estatisticamente significativos, tanto para dados diários como mensais. É encontrada apenas evidência de persistência de desempenho no contexto da utilização dos alfas de Jensen e uma reversão sistémica utilizando a rendibilidade bruta e a rendibilidade do ETF subtraída da rendibilidade do benchmark. Os ETFs analisados apresentam todos tracking errors estatisticamente diferentes de zero e com uma clara evidência de persistência ao longo do tempo. No que diz respeito aos seus determinantes, é encontrada evidência da influência das comissões e da volatilidade no tracking error dos ETFs.

Exchange-Traded Funds (ETFs) have gained, since the launch of the SPDR in 1993, increased importance in financial markets and are currently a widely used financial instrument. This dissertation aims to evaluate the performance and tracking error of international ETFs which are traded in the U.S. market but replicate foreign stock markets. The empirical study will focus on evaluating the performance of 37 selected ETFs, assessing their performance persistence during the period 2010-2012, calculating their tracking error and its persistence, as well as the assessing of the determinants of tracking error. In terms of performance analysis, the performance measures used are the Sharpe ratio (1966), the Treynor measure (1965), the Sortino ratio (Sortino & Price, 1994), Jensen’s alpha (1968) and also the alpha based on the three-factor model of Fama & French (1993, 1996). A cross-sectional regression model is applied to estimate the persistence of performance and tracking error and also to estimate the determinants of tracking error. Using the above mentioned measures we verify that most ETFs underperform their benchmark. Concerning Jensen’s measure, statistically significant negative alphas are found while using monthly data. Applying the three-factor model of Fama & French (1993, 1996) also shows evidence of significant negative alphas in terms of monthly data. The market and small-minus-big (SMB) beta coefficients are statistically significant for both daily and monthly data. Concerning performance persistence, the only evidence of persistence between periods is found using Jensen’s alpha. When using raw returns and the ETF’s return in excess of the market return, there is evidence of performance reversals. All ETFs have tracking error which are statistically different from zero and there is sound evidence that tracking error persists over time. In terms of the determinants of tracking errors, there is evidence on the influence of expense ratios and the ETF’s risk in explaining tracking error.