Notação de risco e spreads da dívida soberana : o caso português

Abstract

A crise de dívida soberana na zona Euro foi acompanhada por um aumento dos spreads das obrigações soberanas. Os sucessivos downgrades que foram atribuídos pelas agências de rating foram alvos de diversas críticas pelo seu carácter tardio e excessivo. O objetivo principal desta dissertação é analisar a causa e efeito entre os spreads e as classificações de crédito das principais agências de rating, no que respeita às obrigações soberanas portuguesas. Para o efeito foi utilizado um modelo vetorial autorregressivo (VAR), sendo a sua interpretação auxiliada pela causalidade à Granger, funções impulso-resposta e decomposição da variância dos erros de previsão. Será apresentada uma análise comparativa entre os spreads e os ratings a dois níveis, utilizando uma única variável (a média de classificações da Fitch, Moody’s e Standard and Poor’s) e incluindo uma variável por agência. Os resultados demonstram que existe um elevado impacto dos ratings sobre o spread, especialmente quando se trata de alterações de classificação da Fitch. Por seu lado, as agências de rating parecem atribuir baixa importância ao spread. Apesar do exposto, a Standard & Poor’s para além de liderar as descidas de classificação da dívida portuguesa, também surge como a agência com maior impacto sobre as suas concorrentes.

The sovereign debt crisis in the Eurozone was followed by the widening of bond yield spreads. The successive downgrades that were assigned by rating agencies were object of criticism for the lag and overreacting behaviour. The main objective of this dissertation is to analyse the cause and effect between yield spreads and the announcements from major credit rating agencies, as regards to Portugal sovereign bonds. It was employed a vector autoregressive model (VAR), including Granger causality, impulse response functions and forecast error variance decomposition. A comparative analysis between spreads and ratings will be presented at two levels: using a single variable (ratings average from Fitch, Moody's and Standard and Poor's) and including a variable for each agency. The main finding is that ratings have a high impact on spread, especially if they are related to Fitch rating. However, rating agencies do not seem to give much importance to spread. With reference to Standard & Poor's, not only it seems to lead the Portuguese credit rating downgrades but also looks to be the agency with the greatest impact on their competitors.