Avaliação do desempenho de fundos de investimento de obrigações: evidência para o mercado Brasileiro

Abstract

O principal objetivo desta dissertação é avaliar o desempenho de uma amostra de 107 fundos de investimento de obrigações Brasileiras, no período de maio de 2004 até abril de 2014, por meio de modelos não-condicionais e condicionais. O desempenho dos fundos é analisado individualmente e com três carteiras: uma carteira geral e duas tendo em conta a dimensão dos mesmos (fundos de dimensão maior e fundos de dimensão menor) Inicialmente analisa-se oito benchmarks de fundos de obrigações, concluindose que o índice IRF-M é o que melhor explica o comportamento dos retornos. Depois, estimou-se o desempenho das carteiras utilizando os modelos nãocondicional de Jensen, não condicional multifatorial e condicional. No modelo nãocondicional multifatorial utilizou-se os índices IPCA (reflete a inflação), o IBC (reflete o produto interno bruto) e o MSCI BRL (reflete a câmbio Dólar/Real). No modelo condicional multifatorial, acrescentou-se quatro variáveis de informação pública taxa de juro de curto prazo, term spread, default spread e dividend yield. Para qualquer destes modelos, o alfa das três carteiras é sempre negativo e estatisticamente significativo. O alfa e o R2 têm seus menores valores no modelo de Jensen e seus maiores valores no modelo condicional multifatorial, o que é consistente com a literatura. Os betas têm valores baixos, mostrando assim pouca sensibilidade às alterações dos índices utilizados. As três carteiras, de forma geral, têm parâmetros muito próximos. Apesar da amostra utilizada nesta dissertação ter mantido os fundos não sobreviventes em todo o período analisado, foi analisado o viés de sobrevivência. De acordo com os modelos mais robustos, o viés é negativo, o que possivelmente decorre dos movimentos de fusões de fundos ocorridos no mercado Brasileiro.

The main objective of this dissertation is to evaluate the performance of a sample of 107 Brazilian bond funds, from May 2004 to April 2014, through nonconditional and conditional models of performance evaluation. Fund performance is analyzed at the individual fund level and considering three portfolios: a portfolio containing all funds and two portfolios constructed on the basis of fund size (large and small size funds). We start by analyzing eight bond benchmarks and conclude that the IRF-M index is the one that better explains the behavior of the returns. Then, estimate bond fund performance using the unconditional Jensen model, an unconditional multifactor model and a conditional multifactor model. In the unconditional multifatorial model the following factors were used: the IPCA index (reflects inflation), the IBC (reflects gross domestic product) and the MSCI BRL (reflects the exchange Dollar/Real rate). The multifactor conditional model includes four public information variables: short-term interest rate, term spread, default spread and dividend yield. For all models, the alphas of the three portfolios were negative and statistically significant. The alpha and R2 values had their lowest values in the Jensen model and highest values on the multifactor conditional model, consistent with the literature. The betas had low values, showing little sensitivity to changes in the indices used. The three portfolios, in general, have very similar parameters. Although the sample used considers non-surviving funds throughout the study period, we analyzed the impact of survivorship bias on fund performance. The two most robust models showed negative bias, which probably reflects the fact that nonsurviving funds disappeared not because of bad performance but because of mergers that occurred in the Brazilian mutual fund industry.