The financial and social performance of US socially responsible mutual funds

Abstract

The progressive emergence of socially responsible investment (SRI) mutual funds has triggered a debate between academics on whether they perform better or worse than conventional funds. Most empirical studies find that SRI mutual funds do not perform statistically different from conventional funds. Considering this type of evidence, several recent studies have begun to investigate to what extent these two types of mutual funds are really different in terms of their holdings. The objectives of this dissertation are to evaluate the financial performance of SRI funds (overall and in different market states), as well as to evaluate their social performance. Additionally, we investigate the relationship between funds’ social level and financial performance. The sample consists of 100 US SRI funds over the period between January 2001 and December 2016. Fund performance is evaluated based on Jensen’s (1968) alpha and also on the conditional model of Christopherson, Ferson, and Glassman (1998) with four risk factors. Regardless the performance measure used, SRI funds present neutral performance. It should also be noted that conventional benchmarks present a higher explanatory power on SRI fund returns than socially responsible benchmarks. Furthermore, when performance is analyzed in different market conditions, with the inclusion of a dummy variable, the equally weighted portfolio of funds presents neutral performance in periods of expansion and that does not change during recessions. Regarding the social performance of SRI funds, we analyze the holdings of each fund and calculate their social score over time. The persistence of the social levels of SRI funds is also analyzed, using contingency tables for periods of both 12 and 24 months. The results show evidence of social score persistence for both types of periods. We also observe that the difference between social scores of the best and worst performing funds (in social terms) increases over time. Furthermore, we evaluate the performance of a strategy of investing each year in the best/worst social performing funds. The results show that although for the overall sample period the performance of the best and worst performing funds is similar, in the more recent period the best funds significantly outperform the worst ones. This outperformance seems to be related to the increasing difference between the social level of the best and worst social performing funds observed in this period.

O surgimento progressivo de fundos de investimento socialmente responsáveis (FISR) desencadeou um debate entre os académicos sobre se o seu desempenho é melhor ou pior relativamente aos fundos convencionais. A maioria dos estudos empíricos constata que os FISR não têm um desempenho estatisticamente diferente dos fundos convencionais. Considerando esse tipo de evidência, vários estudos recentes investigam até que ponto esses dois tipos de fundos são realmente diferentes em termos da sua composição. Esta dissertação tem como objetivos avaliar o desempenho financeiro dos FISR (no período global e em diferentes estados de mercado), bem como avaliar o seu desempenho social. Além disso, é analisada a relação entre o nível social dos fundos e o seu desempenho financeiro. A amostra é constituída por 100 FISR dos EUA para o período de Janeiro de 2001 a Dezembro de 2016. O desempenho dos fundos é avaliado com base no alfa de Jensen (1968) e também no modelo condicional de Christopherson, Ferson, e Glassman (1998) com quatro fatores de risco. Independentemente da medida de desempenho utilizada, os FISR apresentam um desempenho neutro. Encontra-se ainda evidência de que os benchmarks convencionais apresentam um maior poder explicativo das rendibilidades dos FISR do que os benchmarks socialmente responsáveis. Além disso, quando o desempenho é analisado em diferentes estados de mercado, com a inclusão de uma variável dummy, a carteira de fundos igualmente ponderada apresenta um desempenho neutro em períodos de expansão, o qual não se altera durante períodos de recessão. Em relação ao desempenho social dos FISR, á analisada a composição de cada fundo e calculada o seu nível de desempenho social ao longo do tempo. A persistência dos níveis sociais dos FISR também é examinada, recorrendo a tabelas de contingência para períodos de 12 e 24 meses. Os resultados mostram evidência de persistência do desempenho social para ambos os períodos utilizados. Também é observado que diferença entre a pontuação social dos fundos com melhor e pior desempenho (em termos sociais) aumenta ao longo do tempo. Além disso, é avaliado o desempenho de uma estratégia de investimento, a cada ano, nos melhores/piores fundos, tendo em conta o seu desempenho social. Os resultados mostram que, embora para o período global da amostra, o desempenho dos fundos com melhor e pior desempenho seja semelhante, no período mais recente, os melhores fundos superaram significativamente os piores. Este desempenho superior parece estar relacionado à crescente diferença entre o nível social dos melhores e piores fundos de desempenho social observados nesse período.