Portability of firm corporate governance and industry competition in M&As

Abstract

Esta dissertação investiga o papel da qualidade da governança empresarial e da concorrência setorial no mercado de fusões e aquisições. Primeiro, investigamos se a qualidade da governança empresarial da empresa compradora é transferível para a empresa-alvo, em resultado de uma aquisição, e se essa transferência afeta a rendibilidade da empresa compradora (licitante) na data do anúncio. Os resultados indicam que as rendibilidades anormais acumuladas do licitante são maiores em negócios em que a qualidade da governança do licitante excede a da empresa-alvo, sugerindo um efeito de avaliação positivo da portabilidade de governança empresarial do licitante para a empresa-alvo. Em segundo lugar, examinamos se o efeito da portabilidade se traduz em maior governança da empresa combinada após a aquisição. Os resultados indicam que quando a qualidade da governança do licitante é melhor do que a da empresa-alvo, antes da aquisição, a qualidade da governança empresarial ex-post da empresa combinada é melhor do que a média ponderada ex-ante de cada empresa. A independência do conselho de administração, a independência do comitê de auditoria, a remuneração dos executivos ligada à performance e a proteção dos acionistas minoritários servem como canais para aprimorar a governança da empresa combinada após a aquisição. Terceiro, analisamos se a concorrência de fusões e aquisições na indústria-alvo afeta as rendibilidades anormais no momento do anúncio da aquisição. Descobrimos que a competição da indústria não afeta as rendibilidades anormais acumuladas combinadas das empresas envolvidas na aquisição. Contudo, afeta negativamente (positivamente) afeta as rendibilidades do licitante (empresa-alvo), separadamente. Os resultados indicam que as empresas compradoras pagam a mais para vencer as ofertasde outros potencias compradores quando a competição no mercado de fusões e aquisições é mais forte no setor de atividade da empresa alvo. Os resultados passam vários testes de robustez, incluindo medidas alternativas das variáveis-chave, diferentes especificações dos modelos econométricos e diferentes períodos de amostra.

The dissertation examines the role of corporate governance and industry competition in mergers and acquisitions. First, we investigate whether firm-level corporate governance is transferable from the bidder to target and affects the bidder announcement returns. We find that the bidder’s cumulative abnormal returns (CARs) are higher in deals where the bidder’s governance quality exceeds the target’s, suggesting a positive valuation effect of the firm governance portability from the bidder to the target. Second, we examine if the portability effect translates into higher governance of the combined firm post acquisition. We find that when the quality of the bidder governance is better than the target before the acquisition, the ex-post corporate governance quality of the combined firm is better than the ex-ante weighted average governance of each firm. Board independence, audit committee independence, stock compensation, and minority shareholders protection serve as channels to enhance combined firm’s governance post-acquisition. Third, we analyze whether takeover competition in the target industry affects announcement returns. We find that the industry competition does not affect the combined CARs of the bidder and target, while negatively (positively) affects the bidder (target) CARs, indicating that the bidders overpay to win other raiders’ bids when facing stronger takeover competition in the target’s industry. Our results pass several robustness tests, including alternative measures of the key variables, different model specifications, and different sample periods.