Green bonds, conventional bonds and their “Black Peers”: a portfolio performance comparison

Abstract

It was on the last couple of years that the recent environmental agenda has been more expressive and effective, making people more sensitive to the current environmental situation. The aim of this dissertation is to analyse and compare the financial performance of Green Bonds, Conventional Bonds and “Black” Bonds issued on the international bond market, to see if green bonds can be a good fixed-income financial asset for investors, as they can have a major role on financing the necessary changes to solve some of the current and future environmental challenges that the world faces. We use a dataset composed by 1118 green bonds, 91939 conventional bonds and 560 black bonds, issued between January 2010 to March 2021, that after a matching process, turns into four different portfolios: A green bond portfolio with 302 bonds, that matches with a conventional bond portfolio with 302 bonds, and a green bond portfolio with 273 bonds that matches with a black bond portfolio with 273 bonds. The performance of these portfolios is evaluated using a four-factor model, for the period of January 2015 to March 2021. The results suggest that there is an underperformance of the All Black bonds portfolio from January 2015 to March 2021, and the Matched Black bonds portfolio on the sub-period of 2017 to 2019. There is also a small and statistically significant (at 10% level) underperformance of the Matched Green and Matched Conventional portfolio during that same period, and an underperformance from the Green bond portfolios when compared to the Matched Conventional bond portfolio on the sub-periods of 2016 to 2018, 2017 to 2019 and 2018 to 2021, when using the Conventional Bond Market Index. When considering the Green Bond Market Index, the results suggest that there is no abnormal performance for none of the portfolios, and there are no differences regarding the performance of Green, Black or Conventional bond portfolios. On both scenarios, in terms of risk, black bonds have a higher exposure to the default risk factor, showing to be riskier bonds when compared to green bonds.

Foi nestes últimos anos que as campanhas ambientais têm sido mais expressivas e eficientes, fazendo com que as pessoas estejam mais sensíveis em relação à atual situação ambiental. O objetivo desta dissertação é analisar e comparar a performance financeira de Obrigações Verdes, Obrigações Convencionais e Obrigações “Black” emitidas no mercado internacional de obrigações, para ver se as obrigações verdes conseguem ser um bom ativo financeiro de renda fixa, como elas podem ter um papel fulcral em financiar as mudanças necessárias para resolver os atuais e futuros desafios ambientais que o mundo enfrenta. Usando uma amostra composta por 1118 obrigações verdes, 91939 obrigações convencionais e 560 obrigações “Black”, emitidas entre Janeiro de 2010 a Março de 2021, que depois de um processo de “matching”, são incluídas em 4 carteiras diferentes. Uma carteira de obrigações verdes com 302 obrigações, que faz “match” com uma carteira de obrigações convencionais com 302 obrigações, e uma carteira de obrigações verdes com 273 obrigações que fazem “match” com uma carteira de obrigações “Black” com 273 obrigações. A análise da performance destas carteiras é efetuada usando um modelo de quatro fatores, para o período de Janeiro de 2015 até Março de 2021. Os resultados sugerem que existe um fraco desempenho da carteira de obrigações “All Black” no período analisado, e na carteira de obrigações “Matched Black” no subperíodo de 2017 a 2019. Também existe um fraco desempenho estatisticamente significativo a 10% quando comparando o retorno da carteira “Matched Green” e “Matched Convencional” durante o período de Janeiro de 2015 a Março de 2021, e um fraco desempenho por parte das carteiras de obrigações Verdes em comparação com a carteira de obrigações “Matched Convencional” nos subperíodos de 2016 até 2018, 2017 até 2019 e 2018 até 2021, quando o Índice de Mercado de Obrigações Convencional é utilizado. Quando se considera o Índice de Mercado de Obrigações Verdes, os resultados sugerem que não existe rendibilidade anormal para nenhuma das carteiras, e que não há diferenças ao nível do desempenho das carteiras de obrigações Verdes, “Black” ou Convencionais. Em ambos os cenários, a nível dos fatores de risco, obrigações “Black” têm uma maior exposição ao fator de risco de incumprimento, evidenciando que são obrigações mais arriscadas quando comparadas com obrigações Verdes.