Corporate governance portability and synergy sharing in cross-border acquisitions

Abstract

Frequentemente, as fusões e aquisições (M&A) desempenham um papel relevante na estratégia de algumas empresas. A atividade tem vindo a ser estudada por académicos e profissionais de negócio para avaliar os efeitos na valorização de mercado do adquirente, da empresa alvo e da combinação das duas. Os benefícios não são claros especificamente para o adquirente e para a empresa combinada. Num ambiente de negócios global, as M&As além-fronteiras surgem naturalmente e, como consequência, surgem novos assuntos para serem estudados. Isto acontece porque as M&As alémfronteiras estão sujeitas a novos fatores que não estão presentes nas aquisições dentro das fronteiras, como questões legais, económicas e culturais ao nível do país. Este estudo pretende analisar o impacto das diferenças da governança corporativa entre o adquirente e o alvo na valorização das empresas. Quando uma empresa alvo é adquirida fica sujeita à governança corporativa da empresa adquirente, que tipicamente apresenta melhores níveis. O presente estudo foca-se especificamente na dimensão da governança corporativa da proteção do investidor. É analisada a presença do “efeito de portabilidade” (Ellis et al., 2017) da governança corporativa e a criação de sinergias nas M&As. O trabalho engloba aquisições além-fronteiras mundiais, desde o início de 2009 até ao fim de 2015, o que resulta numa amostra com 878 eventos. Através da metodologia de estudo do evento (MacKinlay, 1997), foram calculadas as rentabilidades anormais cumulativas (CAR) que permitem avaliar o valor das empresas adquirente, alvo e combinada após a alteração de governança corporativa causada pelas M&As. Encontra-se ligeira evidência de que a diferença na governança corporativa entre a empresa adquirente e a empresa alvo tem um impacto positivo nas rentabilidades do aquirente e da empresa alvo. O aumento do valor das empresas alvo mostra que existe o “efeito de portabilidade”. Adicionalmente, é detetado um efeito moderador provocado pelo facto do adquirente ter um nível de governança corporativa superior à mediana dos adquirentes no ano da aquisição. Este efeito é positivo e influencia as rentabilidades do adquirente. Os resultados mostram que as empresas adquirentes não perdem nem ganham, as empresas alvo ganham e as empresas combinadas também ganham em M&As além-fronteiras. Assim, este estudo mostra que existe criação de valor para os agentes das empresas nas M&A além-fronteiras ainda que não haja forte evidência da influência positiva da diferença da governança corporativa.

Mergers and Acquisitions (M&A) often play a relevant role in some firms’ strategy. The activity has been studied by academics and business professionals to assess the effects on the market value of the acquirer, the target, and the resulting combined firm. The benefits are not specifically clear to the acquirer and the combined firm. In a global business environment, cross-border M&As naturally arise bringing new topics to be studied. This happens because cross-border M&As are subject to new factors that are not present in domestic acquisitions, such as legal, economic, and cultural differences. Therefore, this study aims to analyze the impact of corporate governance differences between the acquirer and the target on the firms’ valuation. When a firm is acquired by another, it stays under the acquiring firm’s corporate governance, which is typically better. This work focuses on the investor protection dimension of corporate governance. It analyzes the presence of the “portability-effect “(Ellis et al., 2017) and synergy creation in M&A. The work covers worldwide cross-border acquisitions, from the beginning of 2009 until the end of 2015 which results in a sample of 878 events. I use the event study methodology (MacKinlay, 1997) to compute the cumulative abnormal returns (CAR). The CARs enable us to assess the value created by the acquisition to the acquirer, target, and the resulting combining firm after the change of corporate governance. There is weak evidence that the corporate governance gap between acquirer and target has a positive impact on acquirer and target returns. The value increase of target firms supports the existence of the “portability-effect”. Additionally, a moderating effect is detected caused by the acquirer firm having a higher level of corporate governance than the sample median in a given acquisition year. The effect is positive, and it influences the acquirer returns. The results show that acquirers neither gain nor lose, target companies do gain, and the resulting combined firm also gains with cross-border acquisitions. Thus, there is creation of shareholder gains in cross-border M&As even though there is no strong evidence of the positive influence of the corporate governance gap.