Crescimento económico entre economias com diferentes estruturas de financiamento dos sistemas financeiros

Abstract

O sistema financeiro funciona como um meio de intermediação entre diferentes agentes económicos, sendo fundamental no processo de mobilização das poupanças para o investimento, o que potencia o crescimento económico. O tipo de financiamento de uma economia tem sido distinguido entre sistema financeiro baseado no setor bancário (bank-based) e sistema financeiro financiado pelos mercados de capitais (market-based). O impacto da estrutura de financiamento de uma economia sobre o seu crescimento económico tem sido tema de debate. O presente estudo analisa a relação entre o crescimento económico e a estrutura de financiamento das economias, no conjunto dos 38 países da Organização para a Cooperação e Desenvolvimento Económico (doravante OCDE). A análise tem particular foco no período de recuperação económica verificado após a crise financeira de 2007/2008. No âmbito da análise empírica são estimados modelos econométricos globais e parciais, considerando o período temporal de 1960 a 2017 e períodos mais restritos, incidentes sobre os períodos pré, durante e pós crise. Os resultados obtidos indicam que economias market-based tendem a apresentar maior crescimento económico. Contudo, as economias consideradas no estudo, detêm igualmente um desenvolvimento elevado dos seus mercados bancários, o que indica que o desenvolvimento das economias e a conjunção de ambas as estruturas de financiamento são a chave para uma recuperação económica mais rápida no período pós-crise. O investimento apresenta um impacto positivo sobre a taxa de crescimento do PIB per capita, sendo uma variável significativa e a que detém a maior capacidade explicativa, na maioria dos modelos estimados. Há também clara evidência de convergência condicionada, na medida em que um PIB inicial mais baixo aparece associado a taxas de crescimento mais altas. Já o grau de abertura ao comércio externo apresenta resultados algo contraditórios, alternando por vezes de sinal. No entanto, tende a ter um impacto negativo sobre o crescimento económico para períodos pós-crise, eventualmente devido ao efeito sistémico da crise financeira e das crises bancárias que se seguiram.

The financial system functions as a means of intermediation between different economic agents, being fundamental in the process of mobilizing savings for investment, boosting economic growth. An economy’s financing type has been distinguished between a financial system based on the banking sector (bank-based) and a financial system predominantly financed by the capital markets (market-based). The impact of an economy's financing structure on its economic growth has been the subject of debate. This study analyzes the relationship between economic growth and the financing structure of economies in the 38 OECD countries. The analysis carried out has a particular focus on the period of economic recovery after the financial crisis of 2007/2008. Within the scope of the empirical analysis, global and partial econometric models are estimated, considering the period from 1960 to 2017 and more restricted periods, incidents on the periods before, during and after the crisis. The results obtained indicate that market-based economies tend to show greater economic growth. However, the economies considered in this study also have a high level of development in their banking markets, which indicates that the development of the economies and the conjunction of both financing structures are the keys to a faster economic recovery in the post-crisis period. Investment positively impacts the GDP per capita growth rate, being a significant variable and the one with the greatest explanatory capacity in most of the estimated models. Additionally, there is clear evidence of conditional income convergence, as a lower initial GDP tends to be associated with higher growth rates. The degree of openness to foreign trade, on the other hand, presents somewhat contradictory results, alternating between positive and negative coefficients. Nevertheless, it tends to negatively and significantly impact economic growth for post-crisis periods, eventually due to the systemic effect of the financial crisis and the banking crises that followed.