Climate change and investment portfolios: is there a green systematic risk factor?

Abstract

O objetivo desta dissertação é avaliar o desempenho de carteiras Europeias com diferentes níveis de pegada carbónica e perceber se o risco climático, medido pelas emissões de carbono das empresas, representa um fator de risco sistemático. Para isso, foram selecionadas empresas constituintes do STOXX600 da Europa, de modo a construir duas carteiras (cada uma delas na versão igualmente ponderada e ponderada pelo valor): uma com as 50 empresas mais poluentes, e outra com as 50 empresas menos poluentes. A diferença de rendibilidades entre a carteira green e poluente representa o fator Green Minus Polluter (GMP). Numa primeira análise, avaliou-se o desempenho e a exposição ao risco das carteiras verdes e das carteiras poluentes, de modo a compreender se as rendibilidades das carteiras são explicadas por modelos considerados standard na área da avaliação do desempenho. Os resultados obtidos revelam que o modelo de Carhart (1997) tem um alto poder explicativo no que toca retornos às rendibilidades em excesso s das carteiras (poluente e não poluente). No que toca ao desempenho das carteiras, quer a poluente quer a não poluente (cada uma delas na versão igualmente ponderada e ponderada pelo valor) apresentam rendibilidades anormais positivas. Podemos também concluir que, no geral, ambas as carteiras são sensíveis a todos os fatores de risco utilizados. Posteriormente, foi realizada uma análise de asset pricing , correndo uma regressão em painel e utilizando um novo fator de risco: o fator GMP, para avaliar se este fator era significativo no que toca a explicar as rendibilidades de uma carteira de ações. Os resultados indicam que o fator de risco associado às emissões de carbono tem impacto nas rendibilidades em excesso do STOXX 600 da Europa, demonstrando que os investidores exigem um prémio de risco superior quando investem em empresas com emissões de carbono mais altas, consistente com este ser um fator de risco sistemático.

The aim of this dissertation is to evaluate the performance of European portfolios with different levels of carbon footprint and assess whether climate change, proxied by companies’ carbon emissions, represent a systematic risk factor on investment portfolios. To do that, companies from the Euro STOXX600 were selected, in order to construct two portfolios (each one in its equal-weighted and value-weighted version): one with the 50 most polluting companies and the other with the 50 less polluting, or greenest ones. The difference in returns between the green and polluter portfolio represents the Green Minus Polluter (GMP) factor. In a first analysis, I evaluated the performance and risk exposure of the Green and the Polluter portfolios to assess if the excess returns of these portfolios are explained by models considered standard in the portfolio evaluation area. The results obtained show that the Carhart (1997) has a high explanatory power when it comes to explaining the excess returns of the portfolios. Regarding portfolio performance, both the equally weighted and value weighted Green and Polluter portfolios present positive abnormal returns. One can also conclude that, in general, both portfolios are sensitive to all risk factors used. The next step was to perform an asset pricing analysis, to investigate if the GMP factor is significant when it comes to explaining excess returns of a portfolio of stocks. I concluded that the carbon risk factor is being priced on the excess returns of the Europe STOXX600, showing that investors demand a higher risk premium when holding on to firms with higher carbon emissions consistent with this factor being systematic risk factor.