Avaliação dinâmica do projecto de expansão do Aeroporto Internacional da Praia

Abstract

Nos últimos anos, os benefícios das opções reais têm sido bastante estudados. Diversos autores debruçaram-se sobre o desenvolvimento de modelos adequados à sua avaliação, outros visaram, apenas, encontrar evidências empíricas que reforçam a concepção de que a inclusão de tais opções na avaliação de projectos cria valor para a empresa. Assim, considerando que as opções reais criam valor para as empresas, implicando que as decisões não só quanto ao montante do investimento mas também quanto ao momento óptimo para realizá-lo sejam repensadas, este estudo tem por objectivo avaliar o projecto de expansão do Aeroporto Internacional da Praia, em Cabo Verde, considerando as incertezas e as flexibilidades que lhes estão inerentes. Para o efeito, foi utilizada uma extensão do modelo de Armada, Pereira e Rodrigues (2008) e Rodrigues (2009). Nesta dissertação, admitimos que a opção de investimento em causa é, em todo, semelhante a uma opção de compra perpétua sob um activo que paga dividendos. Assumimos, ainda, que, o número de passageiros segue um movimento geométrico Browniano. Os resultados obtidos evidenciam que a opção de expansão acrescenta valor para a entidade responsável por este projecto. O número de passageiros para o qual é óptimo expandir revelou estar compreendido entre a capacidade actual instalada e a capacidade prevista com a expansão, o que significa que o investimento deve ser adiado. No entanto, uma análise de sensibilidade mostra, o quão sensível são o valor do projecto, a procura crítica para o investimento e o valor da opção às variações na taxa de crescimento do número de passageiros, na volatilidade, na taxa de juro isenta de risco, no risco do mercado, na taxa de retorno do mercado, na receita líquida actual e esperada por passageiro e no valor do investimento.

In recent years, the benefits of real options have been extensively studied. Several authors have tackled the development of appropriate models to assess them; others were intended, only to find empirical evidence that reinforces the view that the inclusion of such options in the evaluation of projects creates value for the company. Thus, considering that real options create value to the companies, implying that decisions not only about the amount of investment but also on the optimal time to realize it are reviewed, this study aims to assess the proposed expansion of Aeroporto International da Praia, in Cape Verde, considering the uncertainties and flexibilities involved. To do this, we used an extension of the model developed by Armada, Pereira and Rodrigues (2008) and Rodrigues (2009). In this dissertation, we assume that the investment option in question is like a perpetual option on an asset that pays dividends. We assume also that the number of passengers follows a geometric Brownian motion. The results show that the expansion option increases value for the responsible entity for this project. The number of passengers for which it is optimal to expand, was show to be between the installed capacity and the planned capacity with the expansion; this means that the investment should be delayed. However, a sensitivity analysis shows how sensitive is the project value, the critical demand and the option value to variations in the growth rate of passengers, the volatility, the risk-free rate, the market risk, the market rate of return, the actual and expected income per passenger and the cost of the investment.