Estrutura de capitais nos mercados europeu e americano

Abstract

No âmbito da estrutura de capitais, é testado o comportamento das empresas perante duas teorias concorrentes - a teoria pecking order e a teoria trade-off. Pretendese analisar se as empresas seguem uma hierarquia de financiamento, ou se as opções de financiamento se regem pela existência de um nível ótimo de dívida que minimiza os custos com capital. Neste estudo, são usados dados em painel, numa amostra constituída por 364 empresas americanas e 408 empresas europeias, num período compreendido entre 1995 e 2011. A teoria pecking order não se mostra significativa ao contrário da teoria tradeoff que se revela com boa performance. Também as decisões de financiamento das empresas não são estatisticamente diferentes entre os dois mercados estudados. Ao ser testada a interação de indicadores convencionais com a dívida de longo prazo, concluise que fatores como o market-to-book e os resultados operacionais influenciam a variação de dívida. Os resultados são robustos considerando o modelo de efeitos fixos, e ao serem analisadas subamostras para o período temporal, dimensão, crescimento das empresas e setores de atividade. O estudo mostra que, em média, uma empresa americana ou europeia ajusta anualmente a sua estrutura de capitais mais de 30% rumo à estrutura de capitais ótima.

In the scope of capital structure, this investigation tests the behavior of two competing theories – pecking order theory and trade-off theory. It is proposed to analyze whether companies using a financing hierarchy or financing options follow an optimal target of debt that minimizes the costs with capital. This study uses panel data, in a sample constituted of 364 American companies and 408 European companies in a period between 1995 and 2011. The pecking order theory does not reveal significance in contrast to the trade-off theory that shows good performance. Also, the companies’ financing decisions are not statistically different between the two studied markets. The interaction between conventional variables and long-term debt tests shows that the influencing factors of debt variation include market-to-book and operational results. The results are robust considering a fixed effect model, and analyzing time period samples, dimension and growth opportunity samples and sectors of activity tests. This study shows that an American or European company annually adjusts on average more than 30% of the capital structure route to the optimal capital structure.