Working capital management, performance and financial constraints: the case of German firms

Abstract

The aim of this study is to analyse the impact of the working capital management on the profitability of German firms, considering also the effects of financial constraints. For this purpose, we used a sample of German listed firms, from different industries, between the period of 1999 and 2014. The data was collected from the Datastream database and it was analysed under the panel data methodology. Moreover, the return-on-assets and the net trade cycle are used to measure the profitability and the efficiency of the working capital management, respectively. To provide an accurate analysis we also applied the Instrumental Variables methodology, in order to avoid biased results due to the existence of endogeneity. The results of this investigation provide evidence of a concave relationship between profitability and net trade cycle, which is in accordance with recent studies. These findings indicate that firms have an optimal level of investment in the working capital where they should stand as close as possible in order to maximize profitability. Furthermore, we also found a non-linear relationship between all the working capital accounts and firms’ profitability. Additionally, when the effects of financial constraints are taken into account, there is evidence of a lower optimal level in firms more likely to be financially constrained. These results suggest that the concave relationship between working capital and firms’ performance always hold. Moreover, they confirm the impact of the availability of internal funds and the access to capital markets on firms’ working capital investment decisions.

O objetivo deste estudo é analisar o impacto da gestão do fundo de maneio na rendibilidade das empresas Alemãs, considerando também os efeitos das restrições financeiras. Para este propósito é usada uma amostra de empresas Alemãs cotadas, de diferentes indústrias, entre 1999 e 2014. Os dados foram recolhidos da base de dados Datastream e foram analisados usando a metodologia de dados em painel. Para além disso, é usado o rácio da rendibilidade dos ativos para medir a rendibilidade e o ciclo financeiro de exploração para medir a eficiência da gestão de fundo de maneio. Para fornecer uma análise mais precisa é também aplicada a metodologia das Variáveis Instrumentais, de maneira a evitar resultados enviesados devido à existência de endogeneidade. Os resultados desta investigação demonstram evidência de uma relação concava entre a rendibilidade e o ciclo financeiro de exploração, o que está de acordo com recentes estudos. Estes resultados indicam que as empresas possuem um nível ótimo de investimento no fundo de maneio onde elas se devem manter o mais próximo possível, de forma a maximizar a rendibilidade. Para além disso, é também encontrada uma relação não linear entre as contas do fundo de maneio e a rendibilidade. Adicionalmente, quando são analisados os efeitos das restrições financeiras, existe evidência de um nível ótimo do fundo de maneio mais baixo nas empresas que são mais suscetíveis de possuírem restrições financeiras. Estes resultados sugerem que a relação concava entre o fundo de maneio e a rendibilidade das empresas é sempre verificada. Para além disso, confirmam que a disponibilidade de fundos internos e o acesso a mercados de capital têm impacto nas decisões de investimento no fundo de maneio.