O efeito da independência do Conselho de Administração na criação de valor das empresas dos Estados Unidos da América

Abstract

A presença de diretores externos nas empresas é considerada como um dos elementos chave para a existência de uma boa governança corporativa, apreciação essa cada vez mais crescente. Desta forma, torna-se essencial a implementação destes diretores no conselho de administração das empresas, com vista a aumentar o valor das mesmas. No caso concreto dos Estados Unidos da América foi implementado, em 2002, o acordo de Sarbanes-Oxley que exige que as empresas americanas incluam na sua administração diretores independentes. Neste contexto, esta dissertação efetua uma análise detalhada a estes aspetos, utilizando uma amostra de 1570 empresas americanas, num horizonte temporal entre 2002 e 2017. A literatura anterior sugere resultados algo contraditórios, existindo, no entanto, uma predominância na conclusão de que os diretores independentes terão um impacto positivo no valor da empresa, aumentando o controlo, a disciplina e reduzindo os custos de agência. Foram realizados diversos testes, nomeadamente a análise de regressão pelo Modelo de Efeitos Fixos, controlando também para efeitos de ano e indústria e também o modelo de variáveis instrumentais utilizando a metodologia Método dos Mínimos Quadrados a dois passos para controlar o problema da endogeneidade. As medidas de valor analisadas foram o rácio de rendibilidade de ativos (ROA), o rácio de rendibilidade de capitais próprios (ROE) e o Tobin’s Q. Os resultados obtidos sugerem que os diretores externos aumentam o valor da empresa, em particular quando a medida de valor utilizada é o Tobin’s Q.

The presence of external directors in companies is considered as one of the key elements for the existence of good corporate governance, an appreciation that is increasing nowadays. )n this way, it is essential to implement these directors in the board of directors, with a view to increase their value. )n the specific case of the United States of America, in 2002, the Sarbanes-Oxley Act was implemented which requires US companies to include independent directors in their administration. Thus, this dissertation makes a detailed analysis of these aspects, using a sample of 1570 American companies, over a time horizon between 2002 and 2017. The previous literature suggests ambiguous results, but there is a predominance in the conclusion that the independent directors will have a positive impact on the value of the company, increasing control, discipline and reducing agency costs. Different tests were carried out, namely regression analysis using fixed effects models controlling also for year and industry fixed effects and the instrumental variable model estimated using the two-stage least square method to deal with the endogeneity problem. Three measures of company value are analysed: the return on assets (ROA), the return on equity (ROE) and Tobin’s Q. The results obtained suggest that the external directors increase the value of the company, in particular when value is measured by Tobin’s Q.