Is investor sentiment a missing factor for the explanation of mutual fund performance?

Abstract

Este trabalho de investigação testa a inclusão da medida de sentimento do investidor AAII em modelos de finanças tradicionais, como o modelo de fator q-4 (Hou et al.,2015) e o modelo de 4 fatores de Carhart. Um dos principais objetivos consiste em avaliar se o sentimento do investidor pode representar uma das fontes do alfa dos fundos de investimento, que muitas vezes é visto como desempenho superior/inferior. Ao nível individual/fundo, a inclusão do sentimento do investidor reduz a probabilidade de ocorrência do alfa (quer seja positivo ou negativo), atribuindo um papel para essa variável comportamental no desempenho individual dos fundos de investimento. Uma validação de robustez, usando o índice composto de sentimento do investidor de Baker & Wurgler (2006), confirma os resultados, sobretudo para explicar o desempenho positivo. Ao nível das carteiras, os resultados mostram que o sentimento do investidor não é uma variável estatisticamente significativa para explicar as rendibilidades em excesso das carteiras vencedoras/perdedoras de fundos, com um nível de desempenho positive ou negativo associado, o que evidencia que o sentimento não representa um fator de prémio de risco nos designados modelos tradicionais. Em geral, o sentimento do investidor é um fator em falta a fim se de avaliar o desempenho dos fundos de investimento, uma vez que é uma das fontes do alfa. Por não ser considerado um fator de risco, também existe algo em falta nos modelos tradicionais de avaliação de ativos. As finanças comportamentais, ao considerar o sentimento do investidor, parecem ser resposta.

This investigation tests the inclusion of the AAII investor sentiment measure into traditional finance models, such as: the q-4 factor model (Hou et al., 2015) and the Carhart 4-factor model. One of the main goals is to evaluate if the investor sentiment might be one of the sources of the mutual fund alphas, which is often seen as superior/inferior performance. At the individual/fund level, the inclusion of investor sentiment reduces the probability of occurrence of alpha (whether positive or negative), showing that it plays a role in mutual fund individual performance. A robustness check, using the Baker & Wurgler (2006) investor sentiment composite index, seems to confirm the findings, at least to explain positive performance. At the portfolio level, the results show that, investor sentiment, is not a statistically significant variable to explain winner/loser portfolios of funds’ excess returns, with an associated positive or negative level of performance, which provides evidence of sentiment not representing a risk premium factor in the so-called traditional models. Overall, investor sentiment is a missing factor in mutual fund performance since it is one of the sources of alpha. By not being considered as a risk factor, something is also missing in traditional asset pricing models. Behavioral finance, taking into account the investor sentiment, seems to be the answer.