Endividamento e investimento das PMEs portuguesas

Abstract

A presente dissertação tem como objetivo analisar a relação entre o endividamento e o investimento das Pequenas e Médias Empresas (PMEs) portuguesas, um segmento que representa a grande maioria do tecido empresarial nacional. Em particular, o estudo analisa não apenas a dívida total, mas também a maturidade da dívida, distinguindo entre dívida de curto prazo e dívida de médio e longo prazo, avaliando de que modo estas dimensões se associam ao investimento. A análise controla para a heterogeneidade das empresas ao nível da rentabilidade, estrutura dos ativos, liquidez, crescimento das vendas, encargo com os juros, idade, dimensão e setor de atividade. A análise empírica adota uma abordagem quantitativa, com base numa amostra de 14.207 PMEs não cotadas, localizadas em Portugal Continental, utilizando dados da base ORBIS relativos a 2023. O procedimento metodológico inclui o tratamento dos dados, a exclusão das microempresas e a remoção de outliers. Foram estimados modelos econométricos para o investimento líquido e para o investimento bruto, recorrendo a variáveis desfasadas para mitigar potenciais problemas de endogeneidade. Para avaliar a existência de heterogeneidade, foi realizada uma análise quantílica, distinguindo entre baixos e altos níveis de investimento, bem como estimações para diferentes subamostras, considerando oportunidades de crescimento, idade e dimensão. Os resultados evidenciam uma associação positiva e estatisticamente significativa entre o endividamento total e o investimento, tanto líquido como bruto, sugerindo que, no contexto da amostra analisada, a dívida constitui uma fonte relevante de financiamento do investimento. Contrariando o observado em estudos anteriores, não foi encontrada evidência de uma relação não linear entre endividamento e investimento. Quando se considera a maturidade da dívida, verifica-se que a associação positiva é sobretudo impulsionada pela dívida de médio e longo prazo. Adicionalmente, a análise quantílica mostra que a alavancagem total apresenta um efeito negativo em níveis baixos de investimento, enquanto nas empresas com elevados níveis de investimento, esse efeito se torna positivo e significativo. Ao nível das subamostras, embora sejam observáveis algumas diferenças entre os grupos, os testes formais indicam que essas diferenças não são estatisticamente significativas. Em suma, os resultados sugerem que a associação entre a dívida e o investimento depende não apenas do nível total de dívida, mas também da sua maturidade, de características financeiras e estruturais e do posicionamento das empresas na distribuição de investimento.

The aim of this dissertation is to analyse the relationship between indebtedness and investment in Portuguese small and medium-sized enterprises (SMEs), a segment that represents a substantial share of the national business sector. In particular, the study analysis not only the effect of total debt, but also debt maturity, distinguishing between short-term debt and medium- and long-term debt, and assessing how these dimensions are associated with investment. The analysis controls for firm-level heterogeneity in terms of profitability, asset structure, liquidity, sales growth, interest expense, age, size and sector of activity. The empirical adopts a quantitative approach based on a sample of 14.207 unlisted SMEs located in mainland Portugal, using data from the ORBIS database for 2023. The methodological procedure includes data cleaning, the exclusion of microenterprises and the removal of outliers. Econometric models are estimated for both net investment and gross investment, using lagged explanatory variables in order to mitigate potential endogeneity concerns. To assess the existence of heterogeneity, a quantile analysis was conducted, distinguishing between low and high levels of investment, as well as estimations for different subsamples, considering growth opportunities, age and size. The results show a positive and statistically significant relationship between total debt and investment, both net and gross, suggesting that, within the context of the sample analysed, debt represents a relevant source of investment financing. Contrary to what has been observed in previous studies, no evidence is found of a non-linear relationship between debt and investment. When debt maturity is considered, the positive association is mainly driven by medium- and long-term debt. Furthermore, the quantile analysis shows that total leverage has a negative effect at lower levels of investment, while for firms with higher levels of investment this effect becomes positive and statistically significant. At the subsample level, although some differences are observable, formal tests indicate that these differences are not statistically significant. Overall, the results suggest that the association between debt and investment depends not only on the level of indebtedness, but also on the debt maturity, financial and structure characteristics of the firms and on the position of firms within the investment distribution.